資本コスト

この章で覚えておきたいこと

資本コストは、企業が資金提供者に求められる収益率です。投資判断、企業価値評価、資本構成のすべてにつながるため、財務・会計では頻出です。最初に次の点を押さえます。

• 負債コスト は、借入金や社債に対する債権者の要求利回りです。
• 自己資本コスト は、株主の要求収益率です。CAPMや配当割引モデルで求めます。
• WACC は、負債コストと自己資本コストを資本構成で加重平均したものです。
• 負債利子は損金算入できるので、WACCでは 税引後負債コスト を使います。
• D/Eが与えられたら、そのまま重みにせず、D/V と E/V に直す のが基本です。

試験では、式そのものよりも、税引後にする対象、時価で重みを置くこと、DPSとEPSの区別、発行費の扱いで差がつきます。

基本知識

資本コストの意味

資本コストは、企業から見れば資金調達の代償であり、投資家から見れば要求収益率です。企業は、投資案件の期待収益率が資本コストを上回らなければ、資金提供者の期待に応えられません。

したがって資本コストは、単なる計算論点ではなく、その投資をやる価値があるか を判定する基準でもあります。

負債コスト

負債コストは、借入金や社債の利率、または発行企業にとっての実質利回りです。試験では、次の2つの形が多いです。

• 単純に借入利率や社債利回りが与えられる形
• 発行価額、償還価額、クーポン、発行費から実質的なコストを考える形

WACCに入れるときは、利息の損金算入を考えて税引後に直します。

税引後負債コスト = 税引前負債コスト × (1 - 法人税率)

負債コストそのものを問う問題と、WACCの中で使う負債コストを問う問題は、税引前か税引後かが違うので注意します。

自己資本コスト

自己資本コストは、株主がその企業の株式に期待する収益率です。現金の利払いが固定されているわけではないので、負債コストより見えにくいですが、企業にとっては重要な資金コストです。

頻出の求め方は2つあります。

1. CAPM

自己資本コスト = リスクフリー・レート + β × 市場リスクプレミアム

ここで使う市場リスクプレミアムは、市場期待収益率 - リスクフリー・レート です。市場期待収益率そのものにβを掛けないようにします。

2. 配当割引モデル

自己資本コスト = D1 ÷ P0 + g

定率成長なら次期配当 D1 を使い、一定額配当なら g = 0 と考えます。試験では、当期配当 D0 のまま割ってしまう誤りが出やすいです。

WACC

WACCは、企業全体の平均的な資本コストです。投資評価の割引率として最もよく使われます。

WACC = 負債比率 × 税引後負債コスト + 自己資本比率 × 自己資本コスト

ここでの重みは、原則として 時価ベース です。簿価の情報しかなければ設問条件に従いますが、理論上の正解は時価です。

また、D/Eが与えられた場合は、

• D/V = D ÷ (D + E)
• E/V = E ÷ (D + E)

へ直してから使います。ここを飛ばすとWACCの計算がずれます。

発行費と正味調達額

新株発行や社債発行に発行費があると、企業が実際に使える資金は減ります。したがって、表面利率や見かけの配当率より、実質的な資本コストは高くなります。

試験では、発行価額が額面より低い、または発行費がかかる場合に、分母を正味調達額にする ことがポイントです。

内部留保にもコストがある

内部留保は現金支出を伴わないので無料に見えますが、株主に帰属する利益を企業内で再投資する以上、株主の要求収益率を満たす必要があります。したがって、内部留保のコストも自己資本コストで考えます。

この考え方は、新株発行コストのある外部自己資本より、内部留保の方が少し低コストになりやすい、という論点にもつながります。

よく出る計算の型

この章で繰り返し出る計算は、おおむね次の4つです。

1. 負債コストを求める。
2. CAPMまたは配当割引モデルで自己資本コストを求める。
3. WACCを直接求める。
4. WACCから自己資本コストやリスクプレミアムを逆算する。

2024年と2025年の過去問でも、負債コスト、自己資本コスト、WACCの基本式をそのまま使う問題が続いています。頻出なので、式を見た瞬間にどの値を代入するか反応できる状態にしておきます。

この章のまとめ

資本コストの問題は、数字より先に どの式を使うか を決めると安定します。

1. 債権者の要求収益率を問うなら負債コストです。
2. 株主の要求収益率を問うなら自己資本コストです。
3. 企業全体の平均コストを問うならWACCです。
4. WACCでは負債コストだけ税引後にし、重みは時価ベースで置きます。
5. D/Eが出たら、まずD/VとE/Vへ直します。

ひっかけは、負債コストを税引前のままWACCへ入れること、CAPMで市場期待収益率に直接βを掛けること、配当割引モデルで D0 と D1 を混同すること、発行費を無視することです。計算式を暗記するだけでなく、どの場面で何を修正するかまで覚えます。

一次試験過去問での出方

資本コストは、2008年から2025年まで繰り返し出題されている最重要論点です。
2008年、2009年、2010年、2016年では負債コストやWACCの計算、2021年、2024年、2025年では自己資本コストや税効果込みのWACCが問われました。
試験での勝負どころは、税引後負債コスト、時価ベースの重み、D/EからD/Vへの変換です。ここを外さなければ、難問に見えても得点しやすい章です。